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            万家灯火 高ROE,价值投资者的“不传之秘”?
            2019-06-10 | 聚焦万家
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            万家灯火ROE,价值投资者的“不传之秘”?



            巴菲特曾说:股市短期是投票器,长期是称重机。


            可见,基本面是所有市场最重要的价值衡量标准之一。用申万宏源策略分析师王胜的话来说:A股还是很基本面,ROE是核心。


            ROE中文名称是“净资产收益率”,是体现公司盈利能力最核心的指标。


            东方证券对此的解释是,无论牛熊市,财务分析是挖掘伟大公司最直接依据,是衡量是否具有投资价值的“锚”。通过分析ROE指标体系,可以找到具有长期投资价值的公司。


            历史牛股的ROE有何特征?


            天风证券策略分析师刘晨明等人最近的一个研究发现,按年度持股分析:将每年个股涨幅由高到低分十组,统计每组的ROE、ROE变化率。结果显示:


            ·涨幅与ROE绝对水平在大部分年份表现出正相关性,除14年和15年。

            ·每年涨幅前30%的个股:ROE一阶变化率通常都为正,即高于上一年。


            即使是按季报持股分析,在财务数据披露后,买入ROE环比提升幅度较大的个股,仍是有效的。这说明,虽然市场风格在变化,但投资者对盈利边际向好的偏好不变。


            总之,历史上的牛股,不仅有较高的ROE水平,更重要的是其ROE趋势通常也是向上的,这背后反应的是一个公司很强的成长性。


            天风证券进一步阐释了逻辑:如果一家公司ROE为30%,分红率30%,那么,公司每年需要用27%的增长率,来维持此时的ROE水平。这就是为何历史上只有少数公司能长期维持高的ROE水平。


            因此,国信证券曾提出,要找到一些股价上涨的充分条件缺很难,这些条件一旦发生,股价基本上必然会上涨。研究发现,高ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示,当一个企业能够维持持续较高的ROE时,公司的股价几乎“一定”会上涨,甚至可以在一定程度上忽略估值。


            值得注意的是,天风证券发现,2010年以来,每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家。


            ROE的“逆天”还体现在细节之中


            申万宏源《A股还是很基本面,ROE是核心》这份研报,曾引起投资圈争睹为快。


            研报提出了一个行业轮动方面的“事不过三”原则:


            没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五,除了2001-2003年的汽车和2004-2005年的白酒(细化到三级),这两次例外均看到了ROE改善。


            说起对于ROE的重视,东方证券可以说是首屈一指,其研报标题就是《ROE,大道至简》:


            A股市场的投资实践表明

            投资长期稳定高ROE的股票具有显著的超额收益,即ROE指标的关键为:“长期、稳定、高”。

            2007-2016年10年中,符合ROE稳定(10年ROE标准差处于全体A股后30%)且高(10年ROE均值处于全体A股前30%)标准的股票组合,其ROE10年均值在10%以上,十年总回报率高达426.7%,年化收益率17.08%,组合中无一个股下跌。


            长期稳定高ROE公司具备哪些特征?


            东方证券总结:行业特征:垄断性、高毛利率、重下游消费等行业居多;如必选消费、地产、交运、公用事业等。长期来看,估值运行于合理区间,投资的估值性价比较高。


            不过,天风证券同时提醒说:对于当前估值水平已经很高的成长股仍需谨慎。市场交易的是对未来盈利的预期,若 ROE 往上走,则可享受较高的估值;但若 ROE 长期处于低水平,则高估值意味着泡沫。


            总而言之,ROE 的绝对水平高低很重要,但重要的是其变化趋势(平稳或向上)。


            资料来源:

            《如何用好ROE指导投资?》天风证券2019-05-16

            《高ROE:股价上涨的稀有充分条件》国信证券2018-7-21

            《高ROE指数历史回顾:优等生持续领跑》浙商证券2018-03-16

            《申万宏源策略扬梅数据王之市场交易特征:A股还是很基本面,ROE是核心》申万宏源2017-11-15

            《策略研究视角的财务选股系列报告(之一):ROE,大道至简》东方证券2017-7-19

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